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來源：中信建投財富

(資料圖片)

5月以來，A股市場出現(xiàn)階段性調(diào)整，前期漲幅較大的TMT和中特估板塊出現(xiàn)回撤，板塊輪動加快，主題投資盛行，主要原因是市場對經(jīng)濟復蘇動力的預期低迷。

近期出爐的各項宏觀數(shù)據(jù)依然沒有強復蘇跡象，權益基金發(fā)行跌至冰點，投資者怨聲載道。俗話說“危中有機”，巴菲特說，“要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，當很多人都在望而卻步的時候，我們想說，可以適度樂觀一些，去發(fā)掘權益投資預期向好的“一道光”。

今天，我們一起來挖掘6月份值得樂觀的四大理由：

1、人民幣貶值趨勢走緩

近幾個月來，人民幣對美元持續(xù)走貶，離岸、在岸人民幣對美元匯率相繼跌破7.0、7.1關口，成為影響市場情緒的重要因素之一。但我們也看到，6月份以來，人民幣貶值趨勢走緩。

數(shù)據(jù)來自wind

知其然，知其所以然。我們先來剖析人民幣貶值的原因，從外部因素來看，今年4月中旬以來，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出更強的韌性、通脹粘性略超預期，疊加美元債務風險幾近消除，多重因素共同驅(qū)動，驅(qū)使美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢；從內(nèi)部因素來看，5月份，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為48.8%，低于上月0.4個百分點，官方表態(tài)稱，我國經(jīng)濟景氣水平有所回落。

但人民幣匯率貶值，且近期貶值幅度超出美元升值得幅度，還有一個更直接的原因——是人民銀行結(jié)匯規(guī)模的擴大，給人民幣匯率帶來貶值壓力。

從2015年8月的“811匯改”之后，人民幣兌美元匯率就與美元指數(shù)呈現(xiàn)高度負相關——即美元走強時，人民幣對美元會貶值；美元走弱時，人民幣則對美元升值。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前3個季度，美元曾大幅走強，那時人民幣對美元的貶值幅度明顯小于美元指數(shù)漲幅。但在2023年的2月到5月這段區(qū)間，美元指數(shù)上漲了2.1%，同期人民幣卻對美元貶值4.9%。

中信建投證券研究首席經(jīng)濟學家黃文濤表示，長期看中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，政策儲備充足，不存在持續(xù)貶值的基礎。6月美聯(lián)儲議息會后，隨著靴子落地，料美元指數(shù)將進入階段性頂部。伴隨美元的走弱，人民幣將企穩(wěn)甚至進入升值通道。

6月份以來，人民幣貶值趨勢走緩，經(jīng)濟發(fā)展長期向好，不具備長期貶值的基礎，假以時日，市場擔憂的主因或?qū)⒕徑狻?/strong>

2、政策預期增強

我國經(jīng)濟短期景氣度回落的印證數(shù)據(jù)，是官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月低于榮枯線。

5月PMI數(shù)據(jù)由前值49.2%降至48.8%，非制造業(yè)PMI由前值56.4%降至54.5%。其中，建筑業(yè)PMI由前值63.9%降至58.2%下，回落幅度最大，暗示基建投資和房地產(chǎn)施工增速放緩的問題。

PMI又稱采購經(jīng)理指數(shù)，是宏觀經(jīng)濟變化的晴雨表，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測、預測和預警具有重要作用。數(shù)值處于榮枯線50%以下代表本月較上月處于擴張態(tài)勢，榮枯線以下代表本月較上月處于收縮態(tài)勢。

但我們也要看到，與官方PMI數(shù)據(jù)的低位運行不同，5月財新制造業(yè)PMI回升1.4至50.9%，重回擴張通道。相比來看，中采PMI統(tǒng)計口徑中重工業(yè)占比相對較高，而財新PMI統(tǒng)計口徑中輕工業(yè)和服務業(yè)的占比相對較高，PMI呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機會。

此外，很多專業(yè)投資者也表現(xiàn)得更為樂觀積極，他們認為，在經(jīng)濟連續(xù)收縮的背景下，市場對政策預期更加積極，若6月份結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺并累積，政策助力和內(nèi)生動能修復下，三季度經(jīng)濟復蘇將明顯改善，推動市場情緒回升。

3、股市風險溢價水平處較高分位

均值回歸是市場的鐵律，因此，在很多投資者看來，市場跌幅較大，本身就是可以積極入場的考量指標。

當前時點，Wind全A風險溢價率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為2.07，處于近十年來86.53%水平，在機會值之上。

截圖來自wind，市場有風險，投資需謹慎。

與此同時，滬深300指數(shù)風險溢價率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為3.13，處于近十年來93.98%水平。

截圖來自wind，市場有風險，投資需謹慎。

當前時點，中證500指數(shù)風險溢價率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為1.45，處于近十年來76.6%水平，在機會值上下。

截圖來自wind，市場有風險，投資需謹慎。

這個位置反應的悲觀預期比較多，但權益投資通常會依靠預期差來獲利，當前時點或許值得大家“樂觀一點”。

4、反向指標：基金發(fā)行冰點

公募基金向來有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的規(guī)律。近期市場低迷，權益基金（股票型基金+混合型基金）發(fā)行進入冰點，今年5月份股混基金新發(fā)份額類似2022年4月份水平。

數(shù)據(jù)來自wind，市場有風險，投資需謹慎。

基金銷售的冰點，往往也是權益資產(chǎn)投資的最佳買點，冰點時刻往往對應著市場的階段性底部區(qū)域！

數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，冰點時刻買入基金并持有1年，往往對應著較為不錯的收益率，比如2022年4月底買入，一年區(qū)間內(nèi)wind全A指數(shù)漲幅超過13%。

經(jīng)歷前期快速調(diào)整后，A股部分指標呈現(xiàn)偏底部特征，讓我們靜待增長內(nèi)生動能的進一步修復。