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海外方面，6月美國(guó)非農(nóng)略低于預(yù)期，失業(yè)率回落，時(shí)薪保持高增，7月加息預(yù)期升至93%；疊加6月FOMC會(huì)議紀(jì)顯鷹派，市場(chǎng)緊縮預(yù)期再度升溫，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的7月FOMC再加息概率超90%，10Y美債收益率飆升至4%以上。截至目前，美國(guó)勞動(dòng)力和房租出現(xiàn)局部邊際改善，整體仍然偏緊，通脹高中樞隱憂(yōu)依然是掣肘美聯(lián)儲(chǔ)急劇轉(zhuǎn)鴿的重要因素，Q3海外流動(dòng)性可能延續(xù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)方面，5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比負(fù)增繼續(xù)收窄，公用事業(yè)和中游裝備制造增長(zhǎng)較快，需求弱背景下庫(kù)存快速去化，當(dāng)前名義庫(kù)存位于2012年以來(lái)20%分位附近的較低水平。6月制造業(yè)PMI有企穩(wěn)跡象但依然低于榮枯線(xiàn)，服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)仍在磨底階段。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，地產(chǎn)仍是關(guān)鍵指標(biāo)，主要觀(guān)察點(diǎn)是銷(xiāo)售和開(kāi)工活動(dòng)。6月以來(lái)，三十城市銷(xiāo)售面積整體弱于過(guò)去四年同期水平，開(kāi)工低迷，后續(xù)仍有待修復(fù)。債市利率點(diǎn)位偏低+謹(jǐn)慎情緒延續(xù)的背景下，以控久期票息策略的防守為主。中期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善將帶來(lái)利率上行。?

A股方面，隨著下半年經(jīng)濟(jì)的回升，結(jié)構(gòu)性行情有望展開(kāi)。結(jié)構(gòu)上，提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向配置權(quán)重，同時(shí)均衡配置成長(zhǎng)方向。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，推薦值處于低位的食品飲料/醫(yī)藥、中特估加持的石油石化、景氣度改善的非銀金融、供給格局較好的有色金屬。成長(zhǎng)方面，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，短期計(jì)算機(jī)、通信正在消化前期漲幅，推薦估值較低且受益于全球半導(dǎo)體周期上行的電子、新訂單逐漸落地的國(guó)防軍工。

港股方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股企業(yè)盈利將從筑底轉(zhuǎn)為向上擴(kuò)張。但海外通脹高中樞對(duì)于美歐央行轉(zhuǎn)鴿的掣肘，還可能引發(fā)未來(lái)數(shù)月美元流動(dòng)性的反復(fù)與波折，港股與全球資金較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性是干擾港股修復(fù)的重要因素，放大波動(dòng)。當(dāng)前恒生指數(shù)相對(duì)美債的隱含ERP上行至歷史均值附近，還未至極高性?xún)r(jià)比區(qū)域。

原油方面，全球需求下行，原油震蕩偏弱，OPEC+財(cái)政盈虧線(xiàn)托底，海外服務(wù)業(yè)旺盛提供短期韌性。

黃金方面，23Q3加息預(yù)期反復(fù)或帶來(lái)震蕩，黃金的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)需待美聯(lián)儲(chǔ)確定性轉(zhuǎn)寬。

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