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紫燕食品(603057)

事件：公司公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.03億元，同比+16.51%；歸母凈利2.22億元，同比-32.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-33.22%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.60億元，同比+19.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.06億元。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55億元，同比+13.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億元，同比+60.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+60.38%。

2022年?duì)I收和開(kāi)店量穩(wěn)定增長(zhǎng)。22年相較21年底凈增595家門(mén)店至5695家，同比增長(zhǎng)10%；平均單店?duì)I收56.3萬(wàn)元/年，同比+0.1%。分行業(yè)看，22年鹵制食品銷(xiāo)售和加盟商管理分別實(shí)現(xiàn)收入34.13/0.56億元，同比+16.8%/14.0%。分產(chǎn)品看，22年鮮貨類(lèi)產(chǎn)品和預(yù)包裝及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入30.56/10.94億元，同比+13.8%/+51.3%。分地區(qū)看，22年華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區(qū)銷(xiāo)售收入分別同比+15.4%/+20.3%/+24.7%/+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)渠道/直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入31.35/0.45億元，同比+12.6%/+28.0%。

22年盈利承壓，23Q1成本壓力緩解。22年毛利率降低5.65pct至15.98%，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為3.80%/4.62%，同比+0.64/-0.88pct。歸母凈利率降低4.44pct至6.16%，盈利能力有所下降。下降原因系消費(fèi)市場(chǎng)受限和原材料價(jià)格持續(xù)上漲。23Q1毛利率同比+2.3pct至18.7%，主要是原料價(jià)格逐漸恢復(fù)正常，成本同比下降；歸母凈利率同比+1.7pct至5.9%。

投資建議：公司業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，23年目標(biāo)開(kāi)店1000-1500家，23Q1凈開(kāi)店200多家。海南新工廠籌建中，輻射南部地區(qū)，隨著工廠建成與投放生產(chǎn)能力將更有保障。23年消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)單店?duì)I收小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，成本有望下行，盈利能力有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為43.9/52.4/60.9億元，同比增長(zhǎng)22%/19%/16%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)75%/21%/22%，維持增持-A評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32.1元，相當(dāng)于2024年30XPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行、食品安全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

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