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■ 張 銳

【資料圖】

今年以來，日經(jīng)指數(shù)屢屢刷新33年來最高點位，日本經(jīng)濟看上去也在與“失去的三十年”進行著果斷的切割和告別：通貨緊縮漸行漸遠，內(nèi)需動能聯(lián)袂發(fā)力，就業(yè)市場活躍亢奮，增長節(jié)奏持續(xù)演進……然而，沉疴難愈的日本經(jīng)濟不僅高飛無望，其“復(fù)健”過程亦存諸多變數(shù)。

日本內(nèi)閣府最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度日本名義GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）按年率換算為570萬億日元，刷新歷史最高紀錄，環(huán)比增長%，扣除通脹因素的實際GDP終值環(huán)比增長%，折合年率增長%，既超出預(yù)估初值的個百分點，也比市場預(yù)期值高出個百分點?；厮菘梢姡ツ甑谌径热毡窘?jīng)濟為負增長，而第四季度微弱反彈實現(xiàn)環(huán)比增長%，年化率增長%，如是，日本經(jīng)濟已實現(xiàn)連續(xù)兩個季度的增長，先前為外界所擔心的技術(shù)性衰退風(fēng)險神奇地“不見了”。

服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開

相較歐美經(jīng)濟體的復(fù)蘇所表現(xiàn)出的明顯的結(jié)構(gòu)性特征，即服務(wù)業(yè)提速加碼而制造業(yè)卻短腿拖后，日本經(jīng)濟則是服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開。據(jù)標準普爾全球市場情報調(diào)查公司Markit的最新數(shù)據(jù)，5月份日本服務(wù)業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為，升幅創(chuàng)下歷史紀錄，同期制造業(yè)PMI升至，為7個月后首次實現(xiàn)擴張。受此拉動，日本5月份綜合PMI抬高至，擴張速度創(chuàng)下近10年來同期之最快。

映射到現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，服務(wù)業(yè)PMI與制造業(yè)PMI的同向競速，消費需求也迅猛釋放，企業(yè)投資呈現(xiàn)快速擴張之勢。在消費需求方面，占日本GDP過半的居民消費在一季度同比增長%，為連續(xù)第四個季度上漲，實現(xiàn)對GDP的增長貢獻個百分點；在企業(yè)投資方面，一季度日本企業(yè)資本支出增長了%，環(huán)比增長%，其中住宅投資一舉扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個季度下滑的態(tài)勢，實現(xiàn)了%的超預(yù)期增速。

就消費而言，需求端的增量拉力既來自于日本國內(nèi)工資狀況的持續(xù)改善，也有國外游客激增的輔助作用。數(shù)據(jù)顯示，去年日本企業(yè)薪資漲幅為%，而今年以來，企業(yè)加薪率的加權(quán)平均為%，創(chuàng)出近30年來的最高水平。日本國家旅游局的數(shù)據(jù)顯示，今年4月赴日外國游客人數(shù)近200萬，同比增長14倍；一季度每位國外游客在日本國內(nèi)平均消費萬日元，相比2019年同期高出44%。

日本央行的最新貨幣政策會議決定維持-%的貨幣利率不變，同時繼續(xù)實行國債收益率曲線控制（YCC）政策，由此企業(yè)可以繼續(xù)低成本融資，加上物價回升為企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)營利潤空間放大，企業(yè)擴產(chǎn)投資的意愿與預(yù)期獲得有效刺激。占日本GDP達10%及全部工業(yè)產(chǎn)值50%的汽車業(yè)貢獻尤顯，今年前5個月日本汽車累計完成銷售萬輛，同比增長%。據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的分析報告，每單位的汽車制造業(yè)需求能夠帶來整體經(jīng)濟個單位的附加需求，汽車業(yè)成為了企業(yè)投資乃至整個經(jīng)濟擴張的最強勁拉力。

受到服務(wù)業(yè)與制造業(yè)、消費與投資雙重擴張的作用，日本勞動市場進入到空前的繁榮與活躍狀態(tài)。據(jù)總務(wù)省材料，國內(nèi)服務(wù)業(yè)企業(yè)和制造業(yè)公司的就業(yè)增速均為過去15年的次高。文部科學(xué)省的數(shù)據(jù)顯示，2023年畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)率達到%，同期高中畢業(yè)生的就職率也達到了%。另據(jù)《日本經(jīng)濟新聞》對企業(yè)招聘計劃的調(diào)查，今年入職的大學(xué)畢業(yè)生的起薪同比增長了%，為過去13年來的最高漲幅。

消費與投資增長后勁幾何

作為傳統(tǒng)意義上的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，時下依靠國內(nèi)消費與投資的賦能從而帶動整體經(jīng)濟復(fù)蘇與改觀的結(jié)果無疑顛覆了許多人對日本經(jīng)濟的認知。理論上說，這種內(nèi)生型經(jīng)濟增長路徑相對于外向型經(jīng)濟增長方式更為可靠，實際效果也更穩(wěn)定，只是其中的構(gòu)成要素客觀上會受到特定國內(nèi)外環(huán)境的干擾與抑制，最終其作用于經(jīng)濟的正向功能可能會大打折扣甚至背反。因此，即便是首季開局不錯，后續(xù)日本經(jīng)濟仍不能排除減速與失速的可能。

首先，通貨膨脹存在高位盤整的風(fēng)險。今年前4個月日本國內(nèi)物價漲幅達%，連續(xù)20個月出現(xiàn)同比上升，且長達9個月的升幅維持在3%以上；接下來影響國際大宗商品價格的地緣政治因素依然存在，市場供需雙方的博弈仍十分激烈，而且隨著美聯(lián)儲加息的暫停以及后續(xù)節(jié)奏的放緩，投機資本也有可能轉(zhuǎn)向做多大宗商品，日本進口商品價格很難出現(xiàn)大幅下降；另外，日本國內(nèi)工資價格的上漲也極有可能創(chuàng)造出國內(nèi)商品價格上漲的螺旋，通脹水平如期出現(xiàn)實質(zhì)性回落恐怕難度非常之大。通貨膨脹維持在高位，既加大了貨幣政策收緊的壓力，更會反噬消費增量，從而對整體經(jīng)濟增長構(gòu)成逆風(fēng)。

其次，實際收入存在不升反降的風(fēng)險。日本厚生勞動省最新數(shù)據(jù)顯示，4月份實際平均月工資同比下降3%，為連續(xù)第13個月下降。實際收入的不升反降必然會令家庭削減消費支出，而且自6月份起東京電力公司等七大電力公司都獲準大幅提高電價，更進一步對居民消費形成了反壓。據(jù)統(tǒng)計，至3月份結(jié)束的2022年財政年度日本家庭支出雖增長了%，但較前一財年的增幅卻減少了個百分點，且4月份日本所有家庭支出環(huán)比與同比分別下降%和%，為連續(xù)兩個月的收縮。全球數(shù)據(jù)分析公司Global Data預(yù)測，日本實際家庭消費支出增長將從2022年的%放緩至2023年的%。

再次，貿(mào)易逆差存在持續(xù)放大的風(fēng)險。今年以來，日元繼續(xù)走軟，但卻并沒有帶動日本出口的顯著改觀，出口增速跌至兩年來的最低點，對GDP的貢獻亦為負值；美聯(lián)儲已放緩了加息節(jié)奏，日元后續(xù)可能出現(xiàn)升值，客觀上勢必進一步加強日本出口增速的遞減趨勢，既存的貿(mào)易逆差或?qū)⒉粩喾糯?。截?月份，日本已連續(xù)22個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，且貿(mào)易逆差與日元貶值實際存在著負反饋關(guān)系，即貿(mào)易逆差會削弱日元走強的基礎(chǔ)，而日元貶值又會進一步抬高進口商品價格，進而惡化貿(mào)易逆差的程度?？傮w看，受到強勢美元的壓制以及國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松的牽引，年內(nèi)日元續(xù)貶趨勢難以逆轉(zhuǎn)，日本貿(mào)易逆差存在繼續(xù)放大的可能，最終也會對經(jīng)濟增長構(gòu)成不小拖累。

最后，貨幣政策存在轉(zhuǎn)彎變道的風(fēng)險。按照日本央行行長植田和男的預(yù)計，最遲今年晚些時候CPI（消費者物價指數(shù)）回降至2%附近，到時就會考慮貨幣政策的收縮問題，而在以負利率、QE（量化寬松）與QQE（量化與質(zhì)化寬松）以及YCC為陣容的現(xiàn)有寬松貨幣政策方陣中，日本央行將首先考慮調(diào)整或者叫停YCC。對于企業(yè)而言，日本央行放棄收益率曲線控制政策，國債長期利率的走高也必然帶動企業(yè)債券發(fā)行成本的提升，企業(yè)還本付息的壓力隨之大增，最終結(jié)果也必然侵蝕企業(yè)經(jīng)常性利潤并倒逼企業(yè)減少投資支出。對此，日本經(jīng)濟研究中心給出的計算結(jié)果是，若國債長期利率升至%，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上漲升一倍，日本企業(yè)的利潤將下降3%，設(shè)備投資將減少9%，整體經(jīng)濟因此而受到的負向關(guān)聯(lián)不言而喻。

（作者系中國市場學(xué)會理事、廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授）

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